NVIDIA明年Blackwell晶片繼續供不應求，黃仁勳：AI時代已動力全開

NVIDIA發佈了截至10月27日的2025財年第三財季財報，期內實現營收350.82億美元，同比上漲94%，高於市場預期的332.8億美元；美國通用會計準則（GAAP）下淨利潤193.09億美元，同比上漲109%；Non-GAAP下每股攤薄收益為0.81美元，同比上漲103%，高於市場預期的0.74美元。公司毛利率在該財季為74.6%，同比上漲0.6%，但環比下降0.5%。

同時，NVIDIA對下一季度的業績作出指引，預測2025財年第四財季的銷售額將達到375億美元，上下浮動2%，高於市場平均預期的370億美元，但低於部分分析師的最高預期。NVIDIA將維持每股季度派息1美分不變。

NVIDIACEO黃仁勳表示：「AI時代已經動力全開，推動全球向NVIDIA計算轉變。由於基礎模型開發者正在大規模推進預訓練、後訓練和推理，對Hopper晶片的需求以及對現已全面投產的Blackwell晶片的期待異常強烈。AI正在改變每個行業、每家公司和每個國家。企業正在採用代理型AI來徹底革新工作流程，工業機器人領域的投資因物理AI的突破而激增，各國也已經意識到發展國家AI及其基礎設施的重要性。」

▲ NVIDIA三季度業績概要。來源：NVIDIA財報

雖然NVIDIA第三財季的業績全面超預期，對於第四財季的營收展望也超出了市場平均預期，但公司盤後股價在財報發佈後依然下跌，顯示出NVIDIA由AI驅動的驚人增長或許已經受到了一些因素牽制。雖然NVIDIA的業績仍在高速增長，但增速正在逐漸放緩。公司第三財季營收同比增長94%，而去年四季度到今年第二季度，增速分別為265%、262%和122%。

預計Blackwell在下一財年將持續“供不應求”

分業務來看，NVIDIA最受關注的資料中心業務成績又一次創下歷史新高。NVIDIA第二財季資料中心業務營收為308億美元，高於市場預期的295.3億美元，與上年同期相比增長112%，與上一財季相比增長17%。

在具體產品方面，NVIDIACFO科萊特·克雷斯（Colette Kress）表示，H200晶片的銷售額在第三季度大幅增長至兩位數，公司已經在第三財季向客戶寄出了1.3萬個Blackwell晶片樣品，預計將在第四財季交付比此前預期更多的Blackwell晶片。不過，預計在2026財年的多個季度內，Blackwell將持續“供不應求”。

克雷斯還談到，NVIDIA在中國的資料中心產品收入“依然遠低於出口管制開始前的水平”：“我們預計未來中國市場的競爭仍將非常激烈．．．．．．得益於Hopper晶片的銷售，資料中心在中國的收入環比增長，但仍低於此前的水平。”

在財報後電話會上，下一代Blackwell晶片依然是分析師們最關注的要點。黃仁勳強調，在供應鏈夥伴的助力下，Blackwell的生產“正處於全速推進階段”：“目前，需求超過了供應，這也在意料之中，因為我們正處於生成式AI革命的初期。同時，我們也處於新一代基礎AI模型的開端。因此，Blackwell的需求非常強勁，而我們目前進展順利。”

談到NVIDIA“一年一更新”的產品規劃，黃仁勳表示，公司將繼續執行其年度路線圖，在降低AI成本的同時幫助客戶創造更多收入：“據我所知，一切都在正軌上。”

對於未來中美關係的展望，黃仁勳表示：“我們的最高使命是支持政府。在此基礎上，我們會盡最大努力，一如既往。我們需要同時做到以下幾點：全面遵守所有新的法規，盡全力支援我們的客戶，並在市場中展開競爭。”

在其他業務方面，作為NVIDIA的“老本行”，遊戲業務第三財季營收達到了33億美元，與上年同期相比增長15%。此外，專業可視化業務營收為4.86億美元，與上年同期相比增長17%，與上一財季相比增長7%。汽車業務營收為4.49億美元，與上年同期相比增長72%，與上一財季相比增長30%。

NVIDIA股價今年已漲超190%

分析指出，Blackwell晶片的前景仍是市場目前最密切關注的話題，隨著NVIDIA股票自今年年初以來已漲超190%，一些投資者選擇獲利了結。

不過，分析師們依然十分看好NVIDIA股票的表現。Factset的資料顯示，財報發佈前，66名分析師中有60名給予NVIDIA“買入”或“跑贏大盤”評級，其餘6人則給予“持有”評級。分析師們給NVIDIA的平均目標價為160.86美元。

財報發佈前，eToro市場分析師Josh Gilbert在給客戶的報告中評論道：“在大型科技公司對AI的狂熱需求推動下，NVIDIA資料中心的收入正在大幅增長。”他補充說，隨著這些公司競相將AI投資貨幣化，NVIDIA的銷售額將保持強勁。

市場諮詢公司Navellier & Associates的創始人Louis Navellier表示，無論NVIDIA的財報表現如何，他都不會出售NVIDIA的股票：“我從未見過哪只股票具有這麼強的壟斷性，以及這麼強大的影響力。”

美國投行Stifel的分析師在財報發佈前將NVIDIA的目標價從165美元上調至180美元。分析師表示，他們預計這家晶片製造商的總目標市場可能“在2025年達到1000多億美元，長期機會漏斗可能接近1兆美元”：“我們預計，大多數中短期機會將來自高性能計算、超大規模和雲資料中心以及企業和邊緣計算。對AI計算的需求繼續超過供應。”

在此次財報公佈前，瑞穗分析師Jordan Klein就表示，投資者對於2025年預期樂觀，因為大量Blackwell晶片訂單以及被壓抑需求的釋放，NVIDIA業務在2026財年下半年有望加速。

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