加密貨幣有沒有泡沫？如果有，什麼時候會破？

自從去年11 月下旬以來，這個世界上某些最精明的加密貨幣投資者開始迷上一款遊戲，一款擁有卡通綿羊、卡通狼、一種叫做$wool 的數位貨幣的遊戲——以及它可以賺取真金白銀的潛力。 

自稱是加密技術布道者的Graham Friedman就是其中之一。佛瑞德曼花了2 萬多美元買了一隻狼和一隻羊——或者更確切地說，是它們獨一無二的數位圖像，所謂的非同質化代幣。 

身為數位資產戰略公司 Republic Crypto總監的Friedman說：「夥計，我覺得這種敘事實在是太酷了。我是來跳華爾滋的。」 

所謂的Wolf Game，就是把一些大家熟悉的金融原理應用到一個神秘的數位世界裡。玩家可以向遊戲的創作者，ID為「Shepherd」的人，購買一隻綿羊，然後再貸給「畜棚」（the barn，基本上相當於一個倉庫），進而賺取利息。交易用$wool支付，這是一種數位代幣，可在遊戲所依託的以太坊區塊鏈的任何地方作為支付方式。為了從畜棚取回一隻羊，玩家必須用$wool向購買了卡通狼數位圖像的人支付20%的稅。 

Wolf Game 的開發者後來發現這款遊戲很容易受到駭客的攻擊，然後暫時關閉了遊戲，好修復其中的程式碼，但每個人的資產也都被總結了，此時，玩家才發現自己幾乎一點辦法都沒有。他們只能等，寄希望於遊戲能夠重新上線，並取回他們的資產。部分參與者被嚇壞了，一旦遊戲重新開始，他們就趕緊跑掉。但包括Friedman在內的其他人還在繼續玩。 

Friedman 說：「趁著局面有點不穩、名聲不太確定的時候進入其實是非常明智之舉。」透過這種逢低買入的手法，截至今年 1 月份，他的投資增加了兩倍，達到 60000 美元。 

所以，歡迎進入加密貨幣的世界——一個充滿匿名使用者的市場，使用者使用的都是些毫無意義的名字，他們會發布狗在月球上翻後空翻的動圖，然後當作具有永久價值的東西一樣進行交易。這種交易也可以賺大錢，但就像新手購買一小部分比特幣一樣，就連億萬富翁投資者也很容易上當受騙。 

你有想法了嗎？那就發行一種數位硬幣來資助你的想法——你只需要有信徒就可以了。 

現在事態已經變得越來越狂野了。 

隨著本周早些時候各種股票被拋售，加密貨幣的價格也出現了暴跌。在跟隨著股市出現反彈之前，比特幣的價格已下跌了近 13%。以太坊自己的代幣以太幣一度下跌了 15%。這些數位貨幣價格的下跌也拖累了其他數位資產的價格。分析師將下跌歸咎於投資者預期利率上升而將資金撤出高增長的風險資產（包括科技股）。這動搖了由加密貨幣推動者支援的觀點，即數位資產可以對沖其他市場的損失。 

加密貨幣有波動性，而且有時難以理解，但它的交易、使用以及持有範圍卻越來越廣泛——薩爾瓦多最近開始接受比特幣作為法定貨幣，美聯儲正在研究是否發行自己的數位貨幣，而財富管理機構正在鼓勵客戶探索加密貨幣資產。 

那麼新投資者怎麼才能弄清楚加密貨幣及其不斷變化的格局呢？ 

簡而言之：這是不可能的。 

加密貨幣幾乎還沒有可靠的價值衡量標準，以至於圍繞著特定加密貨幣的興奮是不是合理——或者泡沫是不是即將破滅都很難判斷。傳統的財務分析在這裡不適用。比方說，透過評估公司的商業模式、未來前景以及領導力，股票分析師可以確定公司的股票是昂貴還是便宜。但這些指標裡面很少（如果有的話）能轉化為對加密貨幣的估值。驅動價值的唯有信念。 

甚至連什麼是「加密貨幣」都很難知道。比特幣和以太幣被廣泛視為貨幣，因為與美元或英鎊一樣，它們可用於買賣眾多的商品和服務。但除此以外，還存在著其他 11,000 或更多的數位貨幣與代幣，其中的很多還都在為了得到足夠的接受度，進而成為下一個比特幣或以太幣而你爭我奪。 

（coins貨幣運行在自己的數位骨幹上，叫做區塊鏈。token代幣則依靠其他的區塊鏈，在網路空間上四處流動。貨幣、代幣及其他資產均存儲在錢包裡面，這種錢包相當於網上銀行帳戶，只是錢包裡面有多少錢所有人都看得見。） 

按照標準的價值衡量標準，比特幣和以太幣的價格是可以理解的。它們定價很高——週三的市值分別接近 6,900 億美元和 2,900 億美元——因為它們已經比較成熟，且流動性強，擁有廣泛的使用者。據資料提供商Chainalysis稱，比特幣現在存放在近900萬個錢包裡面。 

但是還有很多其他的代幣，它們的價格也在飛漲，哪怕只有 10 萬左右的使用者，其的值也超過了 10 億美元。 

比方說，RenBTC，這個旨在將比特幣連接上以太坊區塊鏈的代幣只有18個月的歷史，但它上面的交易量已經價值255億美元。根據Chainalysis的資料，去年 10 月，其市值達到 10 億美元以上的峰值，週三RenBTC的市值約為 7.65 億美元，但在去年 11 月 20 日至今年 1 月 13 日期間， RenBTC的交易僅僅發生在 1732 個錢包之間。 

Chainalysis的女發言人Maddie Kennedy說：「世界各地的人們都在使用比特幣，」這解釋了它的價值。但她同時表示，使用者數相對較少但很活躍的代幣則是「由活躍的內部人士俱樂部主導」。 

那麼新的投資者該怎麼做呢？打破困惑的辦法之一是選一種為實現特定目的而開發的貨幣或代幣——用作傳統貨幣的替代品，比方說比特幣，或者，比如作為將資金轉移到這個世界上基本銀行業務不發達地區的一種方式。這種想法是，不管價值如何波動，都會有使用它的理由，進而讓它成為一筆很好的投資。 

馬克‧庫班（Mark Cuban）， 1999 年透過將一家網路廣播公司出售給雅虎而成為了億萬富翁，他最近就以慘痛的方式學到了這一教訓。 6 月，他開始嘗試「流動性挖礦」（yield farming），專門購買一種叫做 Titan 的代幣，然後透過將其借貸給出售它們的平台來賺取利息。庫班的賭博能否成功要取決於這種代幣的價值是否上升，但結果很慘，這種代幣最後跌到了零。 

庫班淨虧損了近 20 萬美元。 

庫班說：「我用流動性提供者的身份去賺錢，但投機者的身份讓我賠錢。我應該多做一點功課。」他的結論是，投資一種沒有潛在存在理由的代幣是錯誤的。 

比特幣可能仍會繼續存在，因為作為全球第一種加密貨幣，它已被超過 1.5 億人擁有和使用——這個數字比法國或日本的人口還要多。以太坊的目的則包括它的區塊鏈是以太幣以外的代幣的骨幹——可以有效地為不同代幣的使用者提供一個通用的媒介，來交換有價值的東西。 

Solana 和 Polygon這樣的代幣也擁有自己的網路，可用於交易從碳信用到學術教科書的任何東西——它們的數位版。 

這使得像狗狗幣（Dogecoin）和柴犬幣（Shiba Inu）這樣最初是作為網路笑話開始的加密貨幣，或者$wool這樣為 Wolf Game 而開發的代幣，可能會成為有問題的投資，因為它們除了作為投機工具之外，沒有任何明顯的目的。去年，狗狗幣的價值一度超過了 Twitter 股票的總價值。柴犬幣週三的市值為 115 億美元。 

媒體機構 CoinDesk的分析師George Kaloudis說：「 Memecoins 顛覆了我們對‘價值’的看法。柴犬幣的價值不應該接近 11 位數。」 

但風險不足以阻止部分加密貨幣創業者加倍下注。 

前投資銀行家 Shane Rodgers 最近創辦了 PDX，這家支付處理公司可以讓消費者用加密貨幣去購買零售商品，甚至包括從不接受加密貨幣的供應商的商品。但Rodgers並沒有選擇從傳統投資者那裡為他的初創企業籌集資金，而是在去年 12 月中旬推出了 PDX Coin。喜歡他的商業理念的人可以去購買代幣，而不是他的公司的股份。 

由於公司的所有價值都放在加密貨幣而不是硬通貨上，Rodgers擔心大規模的加密貨幣拋售可能會影響自己所有的數位資產，導致PDX 的價值縮水。比方說，去年5 月 19 日，因為壞消息拖累了其他加密貨幣的價格，並顯示出會朝著數位資產市場蔓延的可能之後，比特幣一下子暴跌了 30%。 

但Rodgers 說：「你只需要坐等市場的自我修正。」 

Rodgers並不是唯一一個擔心加密貨幣遭遇突然拋售的人。去年 5 月比特幣暴跌時，全球最大的加密貨幣交易所幣安（Binance.com）就曾不堪重負，開始出現宕機。 

Fawaz Ahmed 在Binance 的平台上持有大量期貨頭寸，而且這些頭寸部分是他用從交易所借來的資金建立的。隨著價格的迅速下跌，他知道自己需要趕緊拋售。但由於幣安網站無法正常工作，Ahmed無法登錄他的帳戶。幾小時後，當他終於重新獲得存取權時，幣安已經佔有了Ahmed的所有資產，以彌補押錯注造成的損失。 

Ahmed 說：「我只能眼睜睜地看著自己辛苦賺來的錢歸零。」當時，他估計自己的損失為 1300 萬美元。 

他與數百名幣安的使用者一起要求退款，但這家全球最大的加密貨幣交易所拒絕了。使用者探索了起訴幣安以追回自己的錢的選項，但由於幣安沒有總部，想到美國或歐洲法院去告他們連門都沒有。唯一被認為合適的地方是香港的仲裁機構。 

Ahmed跟一群使用者一起，他們從一家訴訟金融公司借了 500 萬美元，聘請了紐約精英公司偉凱律師事務所（White & Case）來替他們打官司。 

Ahmed 說：「我感覺我們很有機會。」 

幣安發言人Riley Kim拒絕就仲裁發表評論。他說：「我們會努力盡自己所能去照顧使用者。」