特斯拉越來越像蘋果：毛利遠超同業，超短庫存周轉率

特斯拉發布了 2021 年四季度財報，本季度特斯拉交付了 30.87 萬輛車，同比增長 70.8%，環比增長 27.9%，超出了所有分析師的預期。Wedbush Securities 分析師 Daniel Ives 甚至稱這一表現好得「讓人驚掉下巴」。

全年來看，特斯拉累計交付超過 93.6 萬輛，同比增長約 87%，100 萬關口突破在即。財務層面同樣亮眼，特斯拉全年淨利潤超過 55 億美元，大部分都來自汽車銷售。此外即使連番降價，特斯拉汽車銷售的毛利率依然超過 30%，幾乎是同業平均水準的一倍，再加上縮短至 4 天的驚人庫存周轉週期——特斯拉與蘋果越來越像。

儘管財報資料表現亮眼，但財報發布後特斯拉股價盤後還是下跌了11%，疊加近期美聯儲貨幣政策趨「鷹」的影響，開年以來特斯拉股價已經累計下跌 21%。

特斯拉，越來越像蘋果

先看全年的交付資料。特斯拉 2021 年全年總交付量為 936,222 輛，超過股東大會上提出的全年 90 萬輛的交付目標，而 2020 財年總交付量約為 49 萬輛。一年時間過去，特斯拉的交付量幾乎翻番。

具體到車型上，主力車型 Model 3/Y 全年共交付 911,242 輛，從 2021 年第一季度開始交付的國產 Model 3/Y 極大帶動了特斯拉全年銷量，其在中國及歐洲市場表現搶眼。而 Model S/X 共交付 24,980 輛，與往年相比增幅不大。

高交車帶動特斯拉營收創下新高。財報顯示，特斯拉在 2021 年實現營收 538.2 億美元，同比增長 71%；淨利潤 56.44 億美元，其中歸屬於母公司股東的淨利潤 55.19 億美元，同比增長 665%。

瑞士信貸分析師 Dan Levy 表示，包括產能增加、毛利率、新電池和生產計畫在內的四大因素，將影響特斯拉股票未來的增長軌跡。

過去兩年，特斯拉主力車型先後降價十幾次，神奇的是，汽車銷售的毛利率卻不降反升。2021 年 Q4，特斯拉實現毛利潤 48.5 億美元，同比增長 135%，毛利率達到 27.4%；其中整車銷售業務實現的毛利潤為 46.5 億美元，整車銷售毛利率達到了驚人的 30.3%。

在汽車企業中橫向對比來看，2021 年豐田汽車業務毛利率平均為 19%，銷量最高的福斯集團平均毛利率為 17.5%，法拉利和保時捷等豪華車車企毛利率為 20% 左右。

具體到業務上，整車銷售收入佔據全年收入的比重越來越大，碳積分收入則逐漸下降。特斯拉 Q4 實現的總營收為 177.19 億美元，其中整車銷售收入為 153.4 億美元，佔比 86.6%，碳積分收入下降至 3.14 億美元，成功擺脫「賣碳翁」標籤。

特斯拉財報裡另一驚人之處，是其近似快消品的市場平均庫存週期。財報顯示，2021 年特斯拉全球市場平均庫存週期僅為 4 天，去年同期為 11 天。這意味著，一輛車從出廠到交付，平均僅需 4 天時間。要知道，以快為名的快時尚服裝行業巨頭 zara 要 14 天左右，更快 Shein 的生產交付週期也要 5 到 7 天。

遠超同行的毛利率，超短的庫存周轉率。今天的特斯拉，越來越像電動汽車界的蘋果。

馬斯克，又放鴿子了

產銷驚人，但特斯拉今年沒有新車要發布，馬斯克今年又放大家「鴿子」了。「2.5 萬美元車型？沒有時間。」「Cybertruck？還需要時間。」

優秀財報資料發布後股價卻大跌的原因和這些不無關係。在電動皮卡（Cybertruck）、電動卡車（Semi）、超級跑車（Roadster）三個計畫上，特斯拉已經屢次失信於市場。

Cybertruck 在 2019 年底亮相，後多次延後生產計畫。據 Global Equities Research 分析師 Trip Chowdhry 透露，特斯拉可能會在 2022 年 3 月舉辦一場特別活動，公布兩款全新版本的 Cybertruck，且相比起首發版本將有重大調整。近日，有疑似 Cybertruck 的量產版照片在海外論壇上曝光，新車縮小了車身尺寸，並進行了一些細節調整。

目前特斯拉 Cybertruck 已經拿到了超過 120 萬輛訂單，但要解決完這些積壓的訂單不知要何年何月了。

一拖再拖背後是產能和供應鏈問題。馬斯克在財報電話會上表示，Cybertruck 的量產不得不延後正是由於供應鏈問題，尤其是晶片短缺。正如其財報中寫道的：「我們相信在電動車市場競爭中起到決定性作用的，是通過供應鏈和擴產來提高產能。」

接下來觀察特斯拉發展的一個重要線索，就是看其產能擴張情況。財報顯示，特斯拉加州工廠的年產能約為 60 萬（10 萬輛 Model S/X 與 50 萬輛 Model 3/Y），上海工廠的年產能為大於 45 萬輛（全部為 Model 3/Y）。

據海外媒體報導，加州弗里蒙特工廠 2021 年平均每週生產 8550 輛汽車，超過豐田肯塔基州工廠，成為目前北美產能最強的工廠。即便如此，現階段加州工廠與上海工廠相加年產約 105 萬輛的能力，也僅能滿足今年的交付需求。

柏林與德州兩座超級工廠的投產，以及加州與上海工廠的擴產，合力作用下 2022 年特斯拉的產能與交付量或將迎來一個大幅度的提升。馬斯克在電話會議上也表示，特斯拉從沒有停下尋找新工廠位置的腳步。

但能否實現既定目標，除了特斯拉自身生產線能力外，還取決於電池、晶片等供應鏈廠商。特斯拉在財報中提出警告，2022 年供應鏈帶來的限制還將持續。

供應鏈上的重重隱憂

供應鏈已經成為特斯拉最大的掣肘。在電話會議上，特斯拉還仍然表達了對產能進一步增長感到擔憂，這一份擔憂也傳遞到了二級市場，進而影響了股價。

首先是晶片短缺問題限制著產能。在過去一年多的時間里，缺芯缺零部件一直是全球車企共同面臨的難題，特斯拉能夠在這樣的大環境下取得幾乎翻倍的交付量增長，實屬不易。

不過特斯拉依然受到了一些衝擊。比如 2020 年一路降價的特斯拉，選擇在 2021 年漲價；再比如去年 11 月份，美國有車主收到新車的時候發現，車內中控和後排無 USB 接口，只是預留了孔位。官方回應是因為晶片短缺，12 月開始補裝。

2022 年特斯拉依然面臨來自供應鏈的挑戰。美國商務部在 25 日公布的一項針對全球半導體供應鏈主要企業有關資料的分析結果顯示，目前全球半導體供應鏈仍然脆弱，晶片供應短缺狀況仍將持續至少 6 個月。

電池短缺是另一個困境。特斯拉主要電池供應商松下電池的短缺問題曾一度使其發展受阻，之後特斯拉宣布和寧德時代合作。本次財報發布三天前，寧德時代透露，距離特斯拉上海超級工廠僅 3 公里的電池模組基地，已開始生產。

特斯拉已經開始自研電池，以減少對外部供應商的依賴。2020 年 9 月，特斯拉宣布開發出一款高度為 80mm，直徑為 46mm 的 4680 無極耳電池。據介紹，該電池能量方面提高 5 倍，續航里程提高 16%，動力方面提高 6 倍。

在 2021 年 10 月份的財報電話會議上，特斯拉表示，預計 2022 年將交付搭載 4680 電池的汽車。不過這並不代表可以一次性甩開供應商，馬斯克在推特表示，「我們打算增加，而不是減少對松下、LG 化學和寧德時代的電池購買。」

據外媒報導，松下或將是特斯拉 4680 電池的供應商，並已經計畫投資建設相關產線，計畫 2023 年為特斯拉供貨。有消息稱，LG 或也將成為 4680 電池供應商。

只有技術創新讓馬斯克興奮

全球電動車市場，目前沒有一家車企能與特斯拉抗衡，但這並不意味著市場的競爭有絲毫減少。

美國銀行最新發布的報告中預測，大量新款電動汽車上市可能會使特斯拉在美國的市佔率從目前的 69% 大幅下降，到 2024 年將降至 19%，而通用汽車和福特將佔據最多的市佔率。

對特斯拉十分重要的中國市場也呈現出類似趨勢。根據乘聯會資料，2021 年 1-11 月純電動市場中特斯拉佔比為 12.7%，相較 2020 年 15.1% 的佔比有所下滑。

過市佔率、產能都不能讓馬斯克興奮，讓他興奮的還是技術創新。提到軟體，馬斯克在電話會議上說，「軟體業務是大家需要關注的，這將帶來利潤率的顯著提升。」「一輛車可以從每週開 12 個小時變成每週開 60 小時，翻了五倍。資產的利用率如果翻五倍，那成本會顯著降低，這是非常驚人的。」

與聊起產能話題就說需要更多時間的態度相比，馬斯克更願意大談特談人形機器人和自動駕駛。「如果今年達不到比人類駕駛更安全的自動駕駛級別，我會感到很震驚。」馬斯克說，「其他所有的一切，在 Robotaix 和自動駕駛面前都將驟然失色。」

新能源汽車終將進入以自動駕駛為代表的智慧化競爭上。畢竟根據馬斯克的「第一性原理」，對特斯拉而言，加速電動化和自動化世界的到來是其最高目標，新車型只是手段，不是目的。