2007年次級房貸風暴噩夢重現，幣圈崩盤正依照當年的劇本上演

回望人類的金融史，危機總是驚人的相似，歷史總在不斷重演。而這次，高舉著去中心化金融革命旗幟的加密貨幣產業也不例外，甚至危機到來的速度和爆發規模更加令人傻眼。

大約在一個多月前，全球第四大、市值超過400億美元的穩定幣系統Luna-UST突然崩盤，震驚了整個金融市場。

但很多人可能也不會想到，這個看似獨立的事件，會在接下來的這一個多月里對整個加密行業產生多麼大的破壞性影響。

一隻蝴蝶輕拍翅膀，不久後將在世界的另一端引發颶風。2008年，由雷曼兄弟破產引發的全球金融危機是這樣，如今，從Luna歸零開始所引發的蝴蝶效應，也正在一點點席捲整個幣圈。

投資Luna慘敗，百億加密對沖基金面臨破產清算

6月以來，以比特幣、以太坊等加密貨幣出現了持續性暴跌行情，整個加密貨幣的市值已經從去年11月的約3兆美元跌到了目前的不足9000億美元，短短幾個月內縮水了近70%。而從上週二開始，下跌態勢繼續惡化，比特幣一度失守18000美元、以太坊跌破1000美元。

而導致這一週來暴跌的直接原因是一個爆炸性壞消息的出現——加密領域目前最大風險投資公司、對沖基金之一的三箭資本（Three Arrows Capital：3AC）正在走向破產。

三箭資本由兩位畢業於哥倫比亞大學的前交易員Zhu Su和Kyle Davies於2012年創立，先前總部位於新加坡。自成立以來，三箭資本一直專注於加密貨幣領域的投資，除了直接投資比特幣、以太坊等加密貨幣之外，也投資DeFi、Game-Fi、NFT等各類加密計畫。

統計顯示，三箭資本此前曾管理著100-200億美元的資產，是加密貨幣領域最活躍的投資機構之一。

▲ 三箭資本的投資計畫列表，截自於三箭資本官網

一直以來，三箭資本都是加密領域的忠實信徒。去年2月，創始人Zhu Su甚至還曾提出過一個「超級週期」理論，認為比特幣未來會漲到250萬美元一枚，總市值將跟黃金不相上下。

這種對加密領域超級樂觀的預期，也讓三箭資本在投資策略上始終非常激進。比如使用高槓桿購買比特幣，在stETH的循環借貸上加槓桿，對各種炒作熱點計畫大手筆買入等等。

高槓桿打法讓三箭資本在上一波牛市中扶搖直上，但很快也讓它遭到了反噬。其中，最先出問題的就是他們曾重金押注的Luna。

在Terra崩潰之前，三箭資本曾花費了約5.6億美元購買了1090萬個LUNA，但這些Luna並沒有在市場上交易流通，而是幾乎全部質押在了鏈上，也就是那個號稱有20%年化收益率的Anchor錢包裡。

此外，爆料顯示，三箭資本不僅自己花錢買了大量Luna，還通過借貸的方式從多個對沖基金和交易對手那獲取資金來持有UST存在Anchor，接著又把這部分資產包裝成了收益率約8%的理財產品賣給了大量加密機構。

是不是聽起來有點耳熟？沒錯，這就是一種一層套一層的次級貸款模式。

但讓三箭沒想到的是，Luna-UST的崩盤來得猝不及防，在短短幾天的拋售潮中，他們根本來不及處理手上大量的持倉。如今，不僅它在Luna計畫上的數億美元的投資只剩下了約600美元，次級貸款的連鎖反應也開始逐步顯現。

在上週接受華爾街日報採訪時，三箭資本的聯合創始人Kyle Davies表示，雖然對Luna的投資虧到血本無歸，但當時的損失還在可以承受的範圍，真正的危機來源於後續一連串由Luna引發的螺旋事件。

2007年的次貸危機以及雷曼兄弟破產事件

21世紀初美國房地產市場持續走高，信用不好的借款人也能利用次級貸款（簡稱次貸）獲得貸款。金融機構把錢借給那些能力不足以償清貸款的人，然後把這些貸款組合為住房抵押貸款證券以至金融衍生品，再打包分割出售給投資者和其他的金融機構。

當時評級機構不負責任地將這些債券評為AAA級，而買家也以為自己可以透過信用違約掉期等手段規避風險。這些「產品」層層包裝轉賣的情況下，鏈條上的機構都低估了風險。

當美國房價開始下跌時，次級貸款大量違約，那些住房抵押貸款證券失去大部分的價值。造成許多金融機構資本大幅下降，雷曼兄弟破產，美國國際集團瀕臨倒閉，造成世界各地緊縮信貸。

金融危機的原因眾說紛紜，一般認為有：系統風險低估、道德風險、評級機構失職以及金融監管缺位等。

學者對這場危機的建議成因既多樣且複雜。危機可歸咎於普遍蔓延於住房和信貸市場的若干因素，而這些因素是好幾年才浮現出來。建議的成因包括房屋業主無力償還房屋貸款、借款人及/或貸款人差勁的判斷力、投機與房市榮景時期過度建屋、危險的抵押貸款產品、個人和公司的高債務水平、分散且/或隱藏的貸款違約風險的金融產品、貨幣政策、國際間貿易不均、以至缺乏政府法規管制等。儘管如此，道德風險最終還是扮演許多成因的核心部分。

回到現在，Luna崩盤之後，整個加密領域一片恐慌，導致比特幣、以太坊和其他加密貨幣出現暴跌，為了彌補Luna的虧損，三箭資本也不得不開始拋售手中的加密資產。但就像我們之前說的，三箭資本此前的投資可以說處處都加入了高槓桿，據爆料它帳上可流動的資產僅有不到30%，其他幾乎全被質押出去從而獲得槓桿資金。

Luna崩盤之後，很多機構不願再向三箭資本借出資金，並且要求它追加保證金，很多此前購買了三箭理財產品的機構也開始要求贖回資金。但問題是，此時的三箭帳上根本拿不出這些錢。上週早些時候，關於三箭資本流動性危機還處於傳言狀態，直到週二其創始人發佈了一條Twitter表示「正在跟相關方處理這些問題」，幾乎印證了市場的猜測，導致恐慌開始大範圍蔓延。

▲ 三箭資本創始人Zhu Su的Twitter

據瞭解，加密領域內與三箭資本有資本往來的機構非常多，其中包括BlockFi、Genesis、Celsius等多個大型借貸平台。大家都知道，一旦三箭資本的清算開始，相關機構別無選擇只能選擇拋售質押資產強制平倉，而這勢必將會對整個市場造成「地震級」的破壞。

自從上週發佈「正在處理問題」的消息後，三箭方面至今都沒有再更新任何資訊，還刪除了Instagram 等社群帳號。與此同時，有人注意到三箭正在瘋狂拋售手中資產。

最近一週多來，三箭資本出售了約17萬枚以太坊，旗下的 NFT基金StarryNight已經將其總計70件NFT藏品全部清空。此前，很多人都認為此前傳出暫停交易消息的借貸平台Celsius 是拋售stETH的「罪魁禍首」，但最近大家才發現，最大的拋售方其實也是三箭資本。

更危險的信號是，三箭還被曝出私自挪用使用者資金填補窟窿。上週，知名做市商8blocks capital的聯合創始人Danny在Twitter發佈長文，表示三箭資本私自違反了協議在沒有告知他們的情況下挪走了8BC帳戶上的100萬美金，並且三箭方面對此沒有任何回覆幾乎處於失聯狀態。

擠兌潮下多個平台暫停交易，幣圈內部開始“自救”

在三箭的破產清算危機下，恐慌情緒大幅蔓延，機構和散戶都開始拋售手中資產，市場出現了明顯的傳導性風險。而在擠兌潮開始顯現的情況下，很多中小型交易平台不得不選擇暫停贖回和提款。

6月16日，加密交易平台AEX宣佈暫停比特幣、以太坊等主流資產的提現，暫停期限為36個小時。

6月17日，加密交易平台Babel Finance宣佈暫停所有帳戶贖回和提幣功能，稱面臨較大流動性壓力，行業內發生了具有傳導性的風險事件。

6月19日，加密交易平台Hoo通過 Twitter官方帳號宣佈將停止提款，表示將在 72 小時內重新開始交易，以便“處理大量使用者”。同天，三箭資本支援的加密貨幣交易平台Finblox暫停了獎勵發放並設置了每月不超過1500美元的提款限制，在公告中明確指出三箭資本的業務出了問題。

可以說，當前加密領域內跟三箭資本有關聯的機構都處於人人自危的狀態，一時間關於三箭資本將引發系統性崩潰的謠言和猜想也盛囂塵上。

為了幫助穩定市場情緒，最近一些圈內的「中流砥柱」也站了出來，有的明確表態表態跟三箭資本沒有任何關係不會受到影響，有的則開始出手幫助救市。

6月15日，全球最大穩定幣 USDT 的背後公司 Tether明確表示Tether的儲備中沒有Celsius，從來沒有接觸過三箭資本，同時自四月以來Tether已減少了近50%商業票據持有量。

加密借貸平台Nexo也在同天發佈公告表示，Nexo與三箭資本的業務和風險為零，表示自己早在2年前就拒絕了三箭資本的無抵押信貸請求。

對於那些受Celsius、三箭資本問題影響嚴重的機構，加密交易所巨頭FTX也在關鍵時刻伸出了援手。

在三箭資本暴雷之後，有分析表示下一個就將輪到中心化金融服務機構巨頭BlockFi，因為它跟Celsius、三箭資本都深度掛鉤，是目前最令市場感到擔憂的雷點之一。但就在昨天，BlockFi的CEO Zac Prince發文表示已經獲得了FTX所提供的2.5億美元循環信貸額度，在必要時候用以幫助緩解平台的流動性問題。

▲ 圖片來自於OtterooooTwitter